一种盈利模式本身的流行，会充当他自己的掘墓人。”
“伟大的公司都不是依靠政府规划出来的，历史上看，跟风炒作的投资者，往往容易成为吃流水席的买单者。”
“如果出现‘压低的估值+意料之外的货币放松’，牛市的概率就相当大了。”
以上都是丰岭资本董事长金斌的所思、所见。
从业17年，金斌研究过大宗商品、家电、电力、煤炭、旅游、食品饮料、金融……港股、A股，也都做过。
“聪明投资者”翻遍金斌所有真实可信的发表文章、采访和演讲实录，从中摘录出他最经典的34句话，其中既有他对自己投资方法和理念的总结，也有他的一些所见所感，分享给大家。
不要玩大数定理不起作用的游戏
1，在投资这个行业，最不缺少的就是机会；但如果不小心翻了船，后面再多的机会也和你没啥关系了。
2，举个例子来说：如果玩抛硬币游戏，正面赢100元，反面输80元，这个我愿意玩：第一是从概率上看能占便宜；第二是这个游戏我可以玩很多次，只要次数足够多，最后几乎肯定是赚钱的。
但如果正面赢1000万，反面赔800万，单次看概率是一样的，但我却不大愿意玩了：虽然大概率仍是赚钱的，但我的钱玩不了几次，大数定理起不来大作用，还是有较大的可能会玩完的。
3，大多数时候，不投资某个股票并非不看好，很有可能是因为我们的知识面不够，没有看明白这个机会。我们没有买的股票，很有可能会涨很多的，做投资的第一课就是要学会接受这种现实。
4，当年我还在银华基金时，周围的同事几乎大部分都重仓某股票，唯独我管理的基金没有，我一直没有反思过这件事。
因为即使到了今天，我依然无法想象这种模式会取得成功（注：2016年该股危机还未爆发），就算我当时是买入了，中间有任何风吹草动，我也会跑得比兔子还快，仍然赚不到后面的这个钱。股票市场的机会实在是太多了，有些是我们的菜，有些注定不是。
5，如果你想赶上每一波大涨，一定会赶上每一波下跌。
6，美国一个叫弗里德森的财经记者总结了美国20世纪10个最大的牛市，期望从中找出一些规律，并写成了一本书《似火牛年——华尔街股票历史上的非凡时刻》（it was a very good year）。
7，结果发现，经济好的时候有牛市，经济不好的时候也可能会有牛市。虽然牛市的原因各种各样，但总的说来，如果出现“压低的估值+意料之外的货币放松”，牛市的概率就相当大了。
投资要保持一定的灵活性
8，A股有一定的特殊性，成交量很大，反复很多。在这个市场上如果纯粹做价值投资很难赚到足够的收益，所以我们在A股市场投资要保持一定的灵活性。
9，在投资策略上，我们对成长股或者价值股并没有特别的偏好，我们更注重性价比。
10，我们的核心观点是，当我买入一家公司的股票挣了钱，不是因为它增长快或者慢，而是因为市场的预期和真实表现会有一个差距。
11，我们什么股票都有可能买，关键看预期差大不大。更进一步，你对这个预期差有多大的信心？信心足就值得重仓，信心小就只能试探性的买一点。
12，我们把股票分成两部分。第一部分，按照DCF（现金流折现）的估值把股票放在全球市场上去比较，看是不是有价值的股票。
13，如果一只股票同时在A股市场和全球市场都很吸引力，这就是最好的投资标的，而且这种标的我们会长期持有。
14，如果有的股票把海外的定价标准拿到A股来看，并不是非常适合投资，但同时跟A股市场的其他同类型公司相比会显得很便宜，这个时候我们也会去参与一部分，主要是交易型投资。
15，我们也并不是不买热点，只是我们会去看与同行业的差距。当我们觉得热点已经被“炒”得过头了，我们就会去找热点以外的股票。
16，股票是一个预期的游戏，大家都看得见的利好，并不能带动股价上涨。
17，几乎每一轮政府的规划，都会引发A股市场的轮番炒作。
但伟大的公司都不是依靠政府规划出来的，历史上看，跟风炒作的投资者，往往容易成为吃流水席的买单者。市场热捧的股票，也意味着承担着太多的期望。
很多传统行业还有投资价值
18，沃顿商学院教授杰里米?西格尔《投资者的未来》中，统计了美国股市50多年的历史，发现新兴的产业和公司不仅不能为投资者提供丰厚的回报，而且投资收益往往还不如那些几十年前就已经建立的老企业。
19，一个简单的原因是：出于对创新的热情，投资者为参与其中支付了过高的价格。
20，增长被如此狂热的追求，诱使投资者购买定价过高的股票，而股票背后的产业瞬息万变且面临过度竞争。这些产业中少数的大赢家无法补偿数量众多的失败者。
21，并不是创造的过程中不能获取收益，事实上，许多人通过创新变得极其富有。但这些收益并没有流向单个投资者，而是流向了创新者和建立者，这其中包括为项目提供大笔资金的风险投资家。
22，在过去50年标普500表现最好的公司排名第一的是一家叫菲利浦的公司，卖香烟的公司，万宝路就是它们家的。
23，但是后来大家不看好这个行业，将股票卖掉了，卖的很便宜，虽然整个行业是下降的，但是有一些公司是上升的，而且竞争对手越来越少，议价能力越来越强，盈利能力好很多，结果这样的公司反而业绩是上涨的。
成长的三个陷阱
24，真正的价值投资者，并非不关心成长，而是对增长的质量有更严格的要求，这样才能避开形形色色“伪成长”陷阱。
25，成长的第一个陷阱，就是投资者容易为潜在的成长付出了过高的代价。
26，如果正碰上牛市热潮期间，许多看起来比较好的公司，即使未来3-5年业绩能够快速成长10倍甚至更多，估值似乎也没有什么太大吸引力。
我们在赛马场买马，除了要研究哪匹马跑得会更快之外，还要研究下赔率。
27，成长的第二个陷阱，就是价值毁灭型公司。一个有增长的公司，首先要看看投入资本回报率（ROIC）高不高；或者即使现在ROIC不高，也要能看到未来有高ROIC的潜力。
28，如果一家公司的ROIC和其融资成本（WACC）差不多，甚至比WACC更低一些，未来也看不到显著改善的迹象，这样的公司，就是价值毁灭型的公司。
这类公司业务增长带来的收益，基本都用来支付融资成本，并不能给现有的股东带来超额回报。
虽然公司的市值可能会变得更大，但是分蛋糕的人会变得更多，原有的股东，只能分到越来越小的蛋糕。
29，成长的第三个陷阱，就是看不到现金回报的增长。现金流是一家企业的血液。
30，有的公司，短期订单增长很好，业务看起来很有发展前景，投入资本回报率（ROIC）似乎也不错，但经营现金流一直很差。
这类公司如果在某一个细分市场还有较高的行业地位，迷惑性更大。由于种种原因，如果这种公司突然融到一大笔现金，很可能会看到其随后的订单、收入以及利润，会有一个快速增长的过程。
但这种增长如果伴随着应收账款的同步增加，经营现金流的持续变差，必然的结果，就是等融资的钱用完了，业绩就会打回原形。
股票价格，很可能就是过山车。
31，很多人说，传统行业看现金流有道理，新兴行业不用看现金流，这其实是一个误解。
亚马逊的经营现金流其实比大多数传统行业的公司还要健康得多。如果不只看PE，而是看P/经营现金流，亚马逊的估值大部分时候都比较便宜。
32，一种盈利模式本身的流行，会充当他自己的掘墓人。
33，从公募基金出来（做私募）的人需要克服两点，如果克服了，就很好，克服不了就会很麻烦。
第一，从公募基金出来的人不喜欢做择时。以前在公募基金会有最低仓位限制，最高的时候仓位可以到90%以上，低的时候也有70%，但是在私募不一样，70%已经是很高的仓位了。
所以，这需要基金经理能够有一个很好的转换，会做择时，尤其在行情不好或者关键的时候。
第二，在公募的时候会有许多路演，好的和坏的都有。而私募则需要基金经理主动去找别人交流，去获得资源。这也需要有一个转变。
34，券商出来（做私募）的人又不一样，自主研究的能力和深度平均下来比基金要强，尽管研究的广度并不如基金。
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